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    人民幣匯率保持穩(wěn)定有堅實基礎(chǔ)

    2023年全球加息潮起又潮落,金融市場屢遭突發(fā)事件重新定價,全球主要貨幣走過巨幅波動的一年;人民幣匯率雖也經(jīng)歷了升值、走貶又企穩(wěn)回升等多個階段,但整體仍保持在合理均衡水平。

    展望2024年,隨著我國各項政策舉措不斷發(fā)揮效應(yīng),經(jīng)濟運行回升向好,人民幣資產(chǎn)將持續(xù)具有吸引力;疊加美元指數(shù)走勢趨弱,有利的國內(nèi)外因素將增多,人民幣匯率有望延續(xù)回升態(tài)勢。

    匯率彈性不斷增強

    回顧2023年全年,人民幣對美元中間價累計調(diào)貶1181個基點,跌幅為1.7%,這一跌幅相較2022年的9.23%大幅收窄;在岸人民幣對美元累計下跌1406個基點,跌幅為2.02%;離岸人民幣對美元累計下跌2038個基點,跌幅為2.9%。

    2023年年初人民幣對美元匯率曾出現(xiàn)過一小段的回升。2023年1月受美元走弱、經(jīng)濟預(yù)期增強等因素影響,人民幣收復(fù)6.7關(guān)口后震蕩回落,隨后保持在6.8至6.9區(qū)間徘徊前行。但隨著美元指數(shù)強勢回彈,僅在5個月內(nèi)就上漲了2.5%,隨之人民幣出現(xiàn)了一波明顯跌勢,人民幣匯率再次落入7區(qū)間,一度探底7.26。

    進入2023年7月,隨著美聯(lián)儲對加息政策的越發(fā)模糊,以及國內(nèi)一系列政策落地后經(jīng)濟恢復(fù)加速,人民幣匯率出現(xiàn)一小波反彈。不過,該輪回升未能得到持續(xù)。7月底,美聯(lián)儲宣布再度加息25個基點并強硬表態(tài),打擊市場降息預(yù)測,美元指數(shù)迅速走強,人民幣匯率再度走低,并長期在7.3關(guān)口附近橫盤波動,最低觸及7.35。11月份后,外部壓力緩解和國內(nèi)經(jīng)濟回升向好推動人民幣匯率明顯回彈,接連收復(fù)7.3和7.2關(guān)口,并在12月14日盤中突破7.1關(guān)口,其中,在岸人民幣最高觸及7.0955。

    “整體來看,2023年人民幣匯率波動有所增大,主要受內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境‘共振’的影響。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析認為,2023年年初以來,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)波動,疊加發(fā)達經(jīng)濟體政經(jīng)前景不確定性,美元波動加劇。但從全年來看,人民幣匯率整體保持平穩(wěn),繼續(xù)在合理均衡水平附近雙向波動,并且人民幣對一籃子貨幣匯率基本持平。

    實際上,我國金融管理部門也曾多次強調(diào),人民幣匯率的這種雙向波動是正?,F(xiàn)象。此前,中國人民銀行曾在《深入推進匯率市場化改革》一文中提到,人民銀行穩(wěn)步深化匯率市場化改革,不斷完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,人民幣匯率市場化水平不斷提高,市場供求在匯率形成中發(fā)揮決定性作用,匯率彈性不斷增強,雙向波動成為常態(tài),人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。實踐證明,這是適合中國國情的匯率制度安排,有效發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能。

    中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤表示,人民幣匯率彈性增加,提高了利率調(diào)控的自主性,促進了宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定;而經(jīng)濟基本面穩(wěn)定又對匯率穩(wěn)定形成支撐,外匯市場運行更有韌性,有助于利率和匯率之間形成良性互動。

    堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險

    中央金融工作會議和中央經(jīng)濟工作會議均明確強調(diào),要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。值得注意的是,在2023年上半年人民幣匯率持續(xù)走弱的一段時間內(nèi),無論是口頭引導(dǎo)還是實際行動,都未曾見到監(jiān)管層出手干預(yù)。

    對此,招商證券張靜靜團隊分析認為,市場前期關(guān)于人民幣匯率貶值的一致預(yù)期尚未形成,這是央行保持政策定力的一項重要基礎(chǔ)。“自2018年之后,央行外匯政策的重點在于管理市場一致預(yù)期,而非具體點位。”實際上,人民幣對美元匯率在過去這幾年間幾度破“7”,但短時間內(nèi)又回到“7”以下。所以“7”不再是心理障礙,整體經(jīng)濟是穩(wěn)定的,老百姓預(yù)期是穩(wěn)定的。

    此次人民幣匯率何時重回“7”以下?業(yè)內(nèi)專家表示,人民幣對美元匯率回升緩慢主要是由中美兩國“截然相反”的貨幣政策所引起的,并疊加了市場上對未來經(jīng)濟增長存在的擔憂情緒。隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期增強以及中國經(jīng)濟的恢復(fù),2024年人民幣大概率會穩(wěn)中有升。

    “中美利差有望逐步向常態(tài)回歸收斂,人民幣資產(chǎn)估值低洼,具備戰(zhàn)略配置價值。在全球政經(jīng)局勢日趨復(fù)雜的情況下,人民幣資產(chǎn)有望成為全球資本避風(fēng)港,并為投資者提供穩(wěn)定的長期回報。”周茂華說。

    如果說2023年上半年監(jiān)管層并非要守住匯率某一個具體點位,那么下半年“該出手時就出手”也絕非一句空話。為穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期,2023年7月20日,人民銀行、國家外匯管理局決定將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5。8月22日,央行在香港招標發(fā)行350億元央行票據(jù),是2023年內(nèi)第五次出手發(fā)行央票,也是發(fā)行規(guī)模最大的一次。此后央行于9月19日繼續(xù)在香港發(fā)行150億元6個月(182天)期限央票,其中50億元為滾動續(xù)發(fā),100億元為增發(fā)。這是央行一個月之中第二次增發(fā)離岸央票,以提高做空人民幣的成本。9月1日,為提升金融機構(gòu)外匯資金運用能力,央行決定自9月15日起,下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點,由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。

    在管濤看來,2023年下半年以來,有關(guān)方面采取了上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率、增發(fā)離岸央票等一系列穩(wěn)匯率的政策措施,累積效果逐步顯現(xiàn)。“特別是2023年11月20日以來,人民幣匯率中間價隔日波幅明顯加大,一改10月以來隔日波動僅有幾個基點的情形,動輒數(shù)十個乃至上百個基點的調(diào)整,進一步點燃了市場做多人民幣的熱情。”管濤說。

    近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第四季度例會也明確,深化匯率市場化改革,引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅持“風(fēng)險中性”理念,綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期,堅決對順周期行為予以糾偏,堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險,防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強化,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    人民幣資產(chǎn)仍有吸引力

    隨著宏觀政策效應(yīng)顯現(xiàn),經(jīng)濟基本盤將更加扎實,這是匯率平穩(wěn)運行最大的基本盤。我國堅持實施正常貨幣政策,政策空間充足,工具箱豐富。同時,人民幣趨勢明確,人民幣資產(chǎn)安全,未來世界對人民幣的認可度會不斷增強。此外,人民幣匯率形成機制適合中國國情,可以充分發(fā)揮市場和政府“兩只手”的作用,經(jīng)受住了多輪外部沖擊考驗,人民銀行積累了豐富的應(yīng)對經(jīng)驗,能夠有效管理市場預(yù)期,為匯率穩(wěn)定提供堅實保障。

    穩(wěn)匯率的關(guān)鍵仍在于穩(wěn)經(jīng)濟。在經(jīng)濟恢復(fù)波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程中,穩(wěn)匯率不能替代必要的政策刺激和結(jié)構(gòu)調(diào)整,而更多是為經(jīng)濟調(diào)整爭取時間。業(yè)內(nèi)專家認為,盡管未來會有國際政策因素和市場行為擾動,中美兩國在經(jīng)濟增長、物價變化和國際收支等方面的相對變化仍將推動人民幣匯率繼續(xù)升值。

    首先從外部因素看,2023年12月以來,全球多國央行均選擇暫停加息步伐,市場焦點進一步轉(zhuǎn)向降息時點。2024年美國經(jīng)濟減速風(fēng)險增大、通脹預(yù)期降溫,并且將舉行總統(tǒng)大選,美聯(lián)儲或大概率結(jié)束加息周期,轉(zhuǎn)向降息。在此背景下,美元指數(shù)或繼續(xù)回落,中美利差將不斷收窄,人民幣匯率面臨的外部壓力將得到緩解。

    其次從內(nèi)部因素看,2024年“三駕馬車”將在不同程度上協(xié)同推動我國經(jīng)濟增長。如在政策持續(xù)推動和需求持續(xù)釋放下,消費仍將成為拉動經(jīng)濟增長的第一動力。而基建投資和制造業(yè)投資仍是穩(wěn)投資和穩(wěn)增長的兩大抓手,房地產(chǎn)投資則在利好政策和經(jīng)濟復(fù)蘇帶動下減弱對投資的拖累。

    與此同時,隨著世界經(jīng)濟增長下行,我國出口雖可能繼續(xù)承壓,但韌性猶存。在積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策支持下,2024年我國市場需求不足狀況將有所改善,GDP也有望呈現(xiàn)小幅增長。

    最后,當前我國匯率調(diào)控政策工具充裕,外匯儲備規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居全球第一位,也將對人民幣匯率保持穩(wěn)定形成支撐。

    數(shù)據(jù)顯示,隨著近期人民幣匯率走強,證券投資項下外資總體恢復(fù)凈流入態(tài)勢。中國銀河證券報告顯示,2023年11月,資本和金融項目逆差環(huán)比大幅收窄177億美元。證券投資結(jié)束了連續(xù)4個月的逆差,轉(zhuǎn)為順差130億美元。11月外資凈增持境內(nèi)債券規(guī)模達330億美元,為歷史次高值。債券通項下外資連續(xù)3個月凈流入,其中,11月外資機構(gòu)主要凈增持國債1128億元,同業(yè)存單867億元,政策性銀行債494億元。(記者 姚 進)

    責(zé)任編輯:郭新星
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